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本报告导读：

主业稳健增长，B 端把握复苏、发力升级，菜肴板块布局完善、积极新品，费用管控效果显著、主业盈利能力表现积极，龙头规模效应与竞争优势持续凸显。

投资要点：

维持增持评级。主业、菜肴双轮，升级与提效下龙头盈利抬升、势能凸显，维持2023-2025 年EPS 5.23、6.55、8.22 元，维持目标价207.5 元。

中报符合预期，业绩增速贴近上限。2023H1 营收68.94 亿元、同比+30.70%，归母净利7.35 亿元、同比+62.14%，扣非净利6.95 亿元、同比+82.65%。Q2 单季营收、归母净利、扣非分别同比+26.14%、+50.00%、+72.42%，中报符合前期预告且业绩增速贴近上限。Q2 主业在B 端延续复苏、积极推新的拉动下，预计实现15-20%稳健增长。

主业稳增、菜肴拉动，盈利再上台阶。分产品看，Q2 面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别同比分别+4.25%、+16.77%、+13.60%、+54.36%，鱼糜制品保持稳健，第二曲线菜肴延续积极增长。Q2 单季度毛利率19.19%、同比-0.13pct，预计其中主业毛利率同比延续平稳。Q2销售费用率4.9%、同比-0.75pct，管理费用率2.7%、同比-2.03pct，考虑Q2 利息收入0.37 亿，最终Q2 净利率10.3%、同比+1.73pct，并且我们预计Q2 主业净利率延续强势状态、环比继续提升，规模效应显著。

提效升级延续，远期优势凸显。受益于控费提效、收减促销、结构升级等拉动，公司主业盈利能力在整体消费温和复苏的环境下仍呈现出积极态势。Q2 淡季着力新品铺市和渠道管理，目前锁鲜4.0 全面上市，虾滑作为重点单品预计Q2 表现积极，远期升级路径清晰，B 端高端产品丸之尊推广有望逐季加速，菜肴板块持续推新，远期龙头竞争优势凸显。

风险提示：宏观经济波动加大、食品安全风险、行业竞争加剧等。

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